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证8040威尼斯券分析师 8:股票

发布日期:2022-09-13 07:12浏览次数:

8040威尼斯课程 08:股票

8-1 基础理论

▲ 熟悉度:股票估值原则

8040威尼斯(⭐虚拟资本:证券形式的资本,包括股票和债券,不包括权证和期权)

(⭐作为虚拟资本载体的证券本身没有价值,其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力)

(⭐证券价格变动的具体形式为:(1)证券的市值由证券的预期回报率和市价率决定,不随功能资本价值的变化而变化。 (2)它的市值与预期收益成正比,与市场利率成反比。(3)价格波动是由证券的供求和货币的供求共同决定的)

8040威尼斯(⭐市场价格:证券在市场上交易的价格反映了市场参与者对证券价值的评估。根据产生价格的证券交易发生的时间,进一步分为历史价格、当前价格和预期价格市场价格)

(⭐内在价值:投资者会在心理上假设证券具有“由证券本身决定的价格)

(⭐内在价值是由证券本身决定的价格,不受外部因素影响)

8040威尼斯(⭐公允价值:在完全有效的证券市场情况下,证券的市场价格与内在价值一致,但真实的证券市场并非完全有效)

(⭐安全边际:指证券的市场价格低于其内在价值的部分,是任何投资活动的基础)

(⭐货币时间价值是货币随着时间的推移而升值。复利是指货币时间价值的存在使得借款具有“附加利息”的特性。给出现值和贴现到终值计算现值的过程)

8040威尼斯(⭐现金流量:在不同时间点流入或流出相关投资项目(或业务,或证券)的一系列现金流量。从金融投资者的角度来看,购买证券就等于购买证券估值等于现金流估值)

(⭐现金流入现值(正数)和现金流出现值(负数)相加得到投资项目的净现值)

(⭐如果存在活跃市场,则市场报价为金融工具的[公允]价值)

(⭐经济形势变化、宏观经济政策调整、供需变化等都会影响股票未来收益,导致股票内在价值发生变化)

(⭐每个投资者的信息不同,所以计算出来的内在价值会不一致)

(⭐债券或优先股的安全边际:盈利能力超过利率或必要的股息率,企业价值超过其优先要求的部分)

▲熟悉度:预期收益率和风险的含义及计算(加权计算见Q1)

(⭐期望收益率:是投资者承担各种风险应得到的补偿,其计算公式为:期望收益率=无风险收益率+风险补偿)

(⭐证券投资的风险是指证券的预期收益发生变化的可能性和幅度。所有与证券投资相关的风险都称为总风险,总风险可分为系统风险和非系统风险)

(⭐股票开户市值与预期收益成正比,与市场利率成反比,与功能资本无关)

▲大师:各种估值方法的特点

(⭐证券估值方法:绝对估值、相对估值、资产价值、其他估值(无套利、风险中性))

(⭐绝对估值:证券的绝对金额是通过对证券的基本金融要素进行计算处理得到的。股利贴现模型、企业自由现金流贴现模型等都是基于现金流贴现的方法。绝对估值)

(⭐ 相对估值:通常需要利用证券市场价格与某个财务指标的比例关系来对证券进行估值。如常见市盈率、市账率、市销率、市值回报增长率等都是相对估值方法)

(⭐资产价值:根据权益价值=资产价值-负债价值,如果三个因素中的两个可以评估,剩下的一个可以计算。常用的方法包括重置成本法和清算价值法,分别适用于可以继续经营的企业和停止经营的企业)

(⭐常用的资产价值估值方法包括【重置成本法】和【清算价值法】,分别适用于可以继续经营的企业和已经停止经营的企业。无套利和风险中性定价方法用于金融产品,不用于资产估值)

▲大师:公司价值和股权价值的概念和计算方法

(⭐公司价值:或企业价值,是企业的预期自由现金流以其加权平均资本成本为折现率折现的现值。计算公式:公司价值=普通股市值+少数股东权益市值-关联公司股权市值+优先股股权市值-现金和现金等价物)

(⭐股权价值:股权投资账面余额减去投资减值准备,股权投资账面余额包括[投资成本、股权投资差额]。计算公式:股权价值=公司价值-债务)

8-2 绝对估值法

▲ 熟悉度:现金流折现法原理

(⭐现金流量折现法原理:用收益的资本化定价法确定普通股内在价值的方法。资产的内在价值等于预期现金流量的折现值。常用现金流折现模型有股息折现模型和自由现金流折现模型)

(⭐根据现金流折现模型,如果投资者在持有期间转让股票,则期初股票的内在价值[不变]。因为内在价值与中间转移)

▲熟悉:股息贴现模型(DDM)(见Q3、Q5)

(⭐内部收益率:[使未来股息流的现值等于股票市场价格的贴现率])

(⭐零增长模型:假设股利增长率等于0,即g=0。即未来股利支付固定金额,则V=D0/k。将V替换为证券当前价格P,用K(内部收益率)代替k,零增长模型可以转化为:P=D0/Kt中国石油股票贝塔系数值,则Kt=D0/P。零增长模型是有用的在确定优先股的内在价值时,因为大多数优先股支付的股息是固定的)

(⭐恒定增长模型:假设分红会一直以恒定的增长率增长,可以建立恒定增长模型。恒定增长模型的公式为:V=D1/(k-g)。其中,D1 =D0(1+g)是下一个被除数,不是当前被除数)

(⭐两阶段增长模型:假设在时间L之前,股息以恒定增长率g1增长;在时间L之后,股息以另一个恒定增长率g2增长)

(⭐变量增长模型比较复杂,主要用【试错法】计算内部收益率)

▲ 熟悉:公司自由现金流 (FCFF)、自由现金流转权益 (FCFE) 的步骤(见 Q4)

(⭐自由现金流是公司满足再投资需求后产生的剩余现金流,分为企业自由现金流(FCFF)和股东自由现金流(FCFE)两种)

(⭐FCFF 模型为:FCFF = EBIT×(1-t) + D&A - ΔNWC - CapEx + Other,其中 D&A 为折旧和摊销,ΔNWC 为净营运资本,CapEx 为资本投资)

(⭐FCFF模型采用企业加权平均资本成本(WACC)作为贴现率)

(⭐FCFF模型根据公司自由现金流的期望值,以加权平均资本作为贴现率,计算公司总价值。然后减去公司负债的价值,得到价值公司的股权。然后用公司股权的价值除以发行外的股份总数,就可以得到每股价格)

(⭐FCF最早的提出者是【Rabaport, Jensen】)

(⭐FCFE = FCFF - 以现金支付的利息费用 + 利息税收抵免 - 优先股股息)

(⭐FCFE模型以股东要求的所需收益率作为折现率)

(⭐FCFE模型首先计算未来期间的预期FCFE,确定股东要求的必要收益率,计算公司股权价值VE作为折现率中国石油股票贝塔系数值,然后计算股票的内在价值)

(⭐正常情况下,权益自由现金流小于公司自由现金流,[FCFE < FCFF]。与FCFE相比,权益自由现金流为负时,FCFF更实用)

(⭐当NPV和IRR结论矛盾时,应优先考虑NPV选择项目)

(⭐股票现金流折现的恒定增长模型可以分为[股息以恒定增长率增长,股息以恒定绝对值增长])

(⭐给股东的自由现金流(FCFE)是指[经营]活动产生的现金流)

(⭐股东自由现金流折现模型计算的现值为[净现金流])

▲理解:贴现率的内涵

(⭐贴现率:未来付款变为现值的利率,或持有人要求银行兑现尚未到期的票据,银行先扣除利率。这个贴现率也是指再贴现率,即会员银行保证贴现后的票据作为向央行借款时支付的利息)

(⭐贴现率政策是西方国家的主要货币政策。央行通过改变贴现率来调整货币供应量和利率,从而促进经济扩张或收缩)

▲大师:股权资本成本的概念与公司总体平均资本成本(WACC)

(⭐股权资本成本:投资者投资企业股权所需的收益率。股权资本成本的估算方法有很多种,国际上最常用的有股利增长模型、资本资产定价模型和套利定价模型等)

(⭐对于股权资本成本的理解一般有两种观点:1.获取和使用这部分资本的成本,包括融资成本和使用资本的成本。 2.权益资本成本是投资项目或企业的机会成本,有两种不同的计量方法:前者以实际支付的本息和现值计量;后者以按投资者要求的回报率)

▲大师:计算公司整体平均资本成本(WACC)的公式

(⭐公司总体平均资本成本:公司以各种资本占公司总资本的比例为权重,按资本成本加权平均计算得出的总资本成本各种长期基金。在确定资金比例时,可以分别用账面价值市值和目标价值权重来计算。市值权重是指债券和O股根据市场价格确定权重)

▲大师:如何确定资本资产定价模型(CAPM)参数(见Q2)

(⭐[资本市场线]揭示了有效投资组合的收益和风险之间的均衡关系,可以用资本市场线方程来描述。资本市场线方程具有有效投资组合的预期收益并且非常完整地阐述了风险之间的关系)

(⭐β系数的含义:1.反映证券或证券组合对市场组合方差的贡献率。2.反映证券或证券组合的收益率水平对市场组合变化的敏感性。市场的平均回报水平。3.是衡量证券承担的系统风险水平的指标)

(⭐资本资产定价模型表明资产的回报由无风险回报率组成,[资产中取决于市场回报变化的部分])

(⭐资本市场线中的参数不包括[协方差])

▲熟悉:终值的概念(零存取款其实就是【年金终值】的计算)

(⭐Future value:也称为未来价值或本息和,是指一定数量的资金在未来某个时间点的价值。通常记为F)

8-3 相对估值法

▲大师:相对估值法的原理与步骤

(⭐相对估值法的理论基础:资产的内在价值是不可能(或几乎不可能)估计的。资产的价值是市场愿意为它支付的任何价格)

(⭐相对估值法的方法:找到合适的比较对象;在比较对象价格合理的前提下,计算出标的合理价格)

(⭐相对估值法所需资料:1.可比资产或资产集合(收益和风险特征相同,同行业,同地区,国际比较)。2.标准化价值指标(对于股票,这可以通过将价格除以一个公共变量来获得)。3.选择的可比资产没有足够的可比性,还需要一个变量来控制这种差异)

▲ 理解:可比公司的特征

(⭐可比公司:行业、主营业务或主导产品、公司规模、类似资本结构)

(⭐可比公司特征:指同行业、市场环境、公司主营业务或主导产品、企业规模、资本结构、盈利能力和风险水平相同或相似的公司)

▲熟悉:市盈率倍数的概念、应用及应用缺陷

(⭐市盈率,又称“市盈率”或“市盈率”,是每股价格与每股收益的比率,其计算公式为:价格-市盈率=每股价格/每股收益一般来说,股票市盈率的估计主要有简单估计法和回归分析法)

(⭐简单估计法:主要用历史数据进行估计,1.算术平均法或中值法;2.趋势调整法;3.回归调整法)

(⭐市场确定方法:1.市场预期收益倒数法;2.市场分类确定方法)

(⭐回归分析法:指回归分析的统计方法,通过考察股票价格、收益、成长性、风险、货币时间价值和分红政策等各种因素的变化与价格-市盈率,得到最优市盈率。它可以解释市盈率与这些变量之间的线性关系方程,然后根据这些变量的给定值来预测市盈率)

(⭐市盈率倍数法的优点:(1)更直观地将股价与公司盈利能力挂钩。(2)对于大多数股票来说,市盈率倍数很容易被王计算出来。容易获得,容易在不同的股票之间进行比较。(3)它可以作为公司其他一些特征(包括风险和增长)的代理)

(⭐ 市盈率倍数法的缺点:(1)此方法可能被误用。(2)当公司盈利或预期收益为负数时不能使用此方法。(3)此方法以短期收益为参数,因此无法直接比较具有不同长期增长前景的公司。(4)市盈率无法区分经营所创造的利润和非经营所创造的利润)经营资产,降低可比性。(5)这种方法不能反映公司使用的财务杠杆水平。如果可比公司和目标公司的资本结构存在较大差异,可能会导致错误的结论。(6) EPS 容易被公司操纵)

(⭐简单的市盈率估计方法:算术平均、中位数、趋势调整、回归调整)

(⭐ P/E = 每股价格/每股收益,其中每股收益 = 每股股息/股息支付率)

(⭐P/E方法顺序:计算发行人每股收益→计算二级市场平均市盈率→结合市场估算发行人市盈率→根据股价确定股价估计市盈率与每股收益的乘积)

(⭐市盈率可以用【回归分析法】估算)

(⭐使用回归估计法估计市盈率时,不考虑【交易政策变化】)

(⭐市场分类决策方法:在有效市场假设下,风险结构相似的公司股票市盈率也应该相同,不需要历史数据和回归分析)

▲熟悉度:企业价值倍数(EV/EBITDA)的概念及应用

(⭐企业价值倍数反映了所投入资金的市值与公司来年收益的比例关系。企业价值(EV)的公式为:企业价值=公司市值+净负债减去利息和税费 支付、折旧和摊销前利润(EBITDA)用于计算公司的经营业绩。公式为:EBITDA = 净利润 + 所得税 + 利息 + 折旧 + 摊销)

(⭐EV/EBITDA与市盈率等相对估值指标的使用方式相同。EV/EBITDA使用EV,即投资于公司的全部资金的市值,而不是当时的股票价格市盈率模型,并使用 EBITDA 代替市盈率模型 净利润。相对于行业平均或历史水平的倍数较高通常表示高估,而较低的倍数表示低估。不同行业或部门有不同的估值(多个)级别)

▲熟悉:市盈率相对盈利增长率(PEG)法的概念及应用

(⭐PEG是指市盈率与公司利润增长率的倍数)

(⭐市值回报增长率PEG = 市盈率/增长率)

(⭐当[PEG = 1]时,市场对这只股票的估值可以充分反映其未来的业绩增长)

(⭐价值股的PEG一般小于1,反映其业绩低于增长预期)

(⭐如果PEG大于1,股票价值可能被高估,或者市场认为公司业绩增长会高于市场预期)

▲熟悉:市账率、市销率的概念及应用

(⭐P/B取决于内在价值,长线投资者关注;P/E取决于股票供求中国石油股票贝塔系数值,短线投资者关注)

(⭐市账率:又称“净资产率”,是每股市场价格与每股净资产的比率,其计算公式为:市账率( P/B) = 每股价格/每股净资产市净率越大,股价越高;反之,市净率越小,股价越低)

(⭐与市盈率相比,市净率在使用上有其独特的优势:首先,每股净资产通常是一个累积的正值,所以市净率也适用于暂时陷入困境、有破产风险的公司;二、统计证明【每股净资产值普遍比每股收益稳定得多】;三、资产包含大量资产的公司现金,市净率是比较理想的比较估值指标。这样,市净率尤其适用于公司股本市值完全取决于有形账面价值的行业)

(⭐同时,市账率在使用过程中也有一定的局限性。由于会计计量的限制,一些对企业非常重要的资产没有得到确认和入账,如商誉、人力资源等;当负债存在显着差异时,作为相对值,P/B可能会误导信息使用者)

(⭐市销率:又称市销率,是股票市场价格与销售收入的比值。该指标反映了单位销售收入所反映的股票价格水平。计算公式为:P/S=股价/每股销售收入市销率指标的引入主要是为了克服市盈率等指标的局限性,需要对公司的收入进行评价评估股票价值时的质量)

Q1 一位投资者打算购买三支股票 A.B.C. (1)股票A的预期收益等于0.05、beta系数等于0.6,(2)股票的预期收益B等于0.12,beta系数等于1.2,(3)股票C的预期收益等于0.08,beta系数等于0.08,等于0.8中国石油股票贝塔系数值,据此确定A股投资比例为0.2、B股投资比例0.5, 股票C的投资比例0.3, then().

I在预期收益-β系数平面上,投资者的投资组合优于股票C

II 投资者的投资组合贝塔系数等于0.96

III 投资者投资组合的预期收益大于股票C的预期收益

IV 投资者投资组合的预期收益小于股票C的预期收益

A.I、II、III

B.I、III、IV

C.II、III、IV

D.II, III

分析:选择D。投资者投资组合的预期收益率=0.05*0.2+0.12*0.5+0. 08*0. 3=0.094> 0.08,投资者的投资组合贝塔系数=0.6*0.2+1.2* 0. 5+0.8*0.3=0.96.

Q2无风险收益率为5%,市场预期收益率为12%的条件下:证券A的预期收益率为10%,beta系数为1.@ >1;证券B的预期收益率为17%,贝塔系数为1.2,那么投资者可以购买哪些证券?

A.A 证券

B.B 证券

C.A 证券或 B 证券

D.A 证券和 B 证券

分析:选择B,当理论值较小时,属于低估,应该买入。根据CAPM模型,A证券:5%+(12%-5%)×1.1=12.7%,因为12.7%>10%,所以A 证券 价格被高估,应卖出; B证券:5%+(12%-5%)×1.2=13.4%,因为13.4%

Q3 某公司上年未派​​发每股2元股息,预期收益率为15%。未来三年分红超常增长率为20%,后续增长率为8%。值为()元。

A.30

B.34.29

C.41.60

D.48

分析:选择C。通过二元变量增长模型,

V = \sum_{i=1}^{3}{\frac{(1 + 20\%)^i}{(1 + 15\%)^i}}*2 + \frac{1} {(1 + 15\%)^3}*\frac{2*(1 + 20\%)^3*(1 + 8\%)}{15\% - 8\%}=41.@ >6

Q4 A公司去年向股东提供的自由现金流为1500万元。预计今年增长5%,未来保持5%的年增长率。公司目前流通普通股5,000,000股,股东要求的必要回报率为8%。采用自由现金折现模型计算的公司股权价值为( )元。

A.300000000

B.9375000

C.187500000

D.525000000

分析:选D。根据FCFE模型,V_E = \frac{FCFE_0*(1 + g)}{r-g} = \frac{15000000(1+5\%)}{8\%-5\ %} = 525000000

Q5 某公司上年每股收益为2元,每股派息率为90%,未来公司每股股息将以每年5%的速度递增。如果投资者在年初以每股 42 元的价格买入公司股票,一年后至少会以 ( ) 元的价格卖出公司股票。

A.40

B.42

C.45

D.46

分析:选D,上年分红D0 = 2×90% = 1.8中国石油股票贝塔系数值,当年分红D1 = 1.8 × (1 + 5%) = 1.@ >89。计算内部收益率r*:42 = 1.89 / (r* - 5%),我们得到r* = 1.5@>5%。因此,一年后股价至少为 42 × (1 + 1.5@>5%) = 46。

8040威尼斯本节结束,如有错误请指出~

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